北交所上市规则解读:中小企业在回归投资人视野的同时,上市之路应当如何抉择?

9月3日,北京证券交易所有限责任公司(简称北交所)正式注册成立,为中小企业赋予了更多发展契机与想象空间。

投资人已跃跃欲试,但仍有几大关键性问题待解。北交所的设立有何突破性意义?对其规则应该作何理解?中小企业是否要踏上北交所上市之路?生物医药公司又将如何看待这一崭新市场?

近日,在第六届中国医药创新与投资大会上,涵盖保荐代表人、税务师、律师等在内,多位对资本市场有着深刻认识的专家以“北交所上市规则解读”为主题,展开了圆桌对话。

业务合规性问题更受关注

嘉源律师事务所高级合伙人傅扬远指出:“截至9月2日,新三板企业共7000余家,但对比起上交所、深交所的上市企业来说关注度并不高。很多参与新三板的中小型企业希望实现融资,但在新三板这一期望并没有得到很好解决。”北交所的设立,很大程度上也是为了解决过往新三板在融资方面存在的问题。

傅扬远也从交易规则出发阐述了其对北交所的理解,北交所延续精选层以连续竞价为核心的交易制度,涨跌幅限制、申报规则、价格稳定机制等规定均保持不变,符合投资者的交易习惯,入市门槛也从过去的100万元下降到50万元。傅扬远据此判断:“会有更多的投资者加入到北交所的交易过程当中,未来融资渠道更为畅通。”

谈及北交所上市企业在法律合规方面的问题,傅扬远表示:“合规性方面各个市场其实没有本质差异,通常都是要求三年合法合规的经营。”针对生物医药企业,傅扬远提到一点:“现在无论是科创板、创业板还是北交所,相比较于持续的盈利能力,更强调持续的经营能力。这个差异在于,对合规性、规范性的要求越来越高,生物医药企业需要在这方面提早去做布局。”

针对北交所的设立,目前普遍存在的疑虑是,尽管强调错位发展,但北交所不可避免地会面临与其他交易市场的竞争与重叠,中小企业也将抉择在何地上市。对于这个问题,安永审计服务合伙人张毅强表示:对比科创板,在北交所,若只满足15亿市值、过去两年研发投入超过5000万元这两个条件,也能达到“市值及财务指标”的要求。这对部分尚未盈利的生物医药企业比较容易做到。

中小型企业将重回投资人视野

尽管距离北交所正式开始运营尚需时日,但部分资金已抢跑涌入精选层中,以目前精选层市值最高的贝特瑞(835185,NQ)为例,从9月3日至9月29日,涨幅达64.47%,目前总市值超过700亿元。

针对目前精选层量价齐升的火热态势,弗若斯特沙利文咨询公司高级咨询总监李谦表示:“实际上,此前新三板企业估值普遍较低并不是企业本身的问题。新三板对于投资者的门槛相对较高,降低了流动性和换手率,导致很多有潜力的中小型企业被忽略掉了。”

据此,李谦判断:“北交所提供了一个渠道,让这些中小型企业重新回归到投资者的视野当中,这样我们就可以从符合行业逻辑的角度去评析这些公司的估值,未来中小型企业的估值也将迎来洗牌。”

李谦援引了一组行业数据,全球大约有七成的生物医药公司属于中小型公司,FDA所批准的药物中40%也是由中小型公司申请的;此外,生物医药产业链也存在精细化发展的趋势,未来中小型企业在生物医药领域将扮演更为重要的角色,北交所也将进一步助力生物医药产业链的完善。

此外,企业在上市过程中也经常会牵扯到股权激励等问题,这是一个易被忽略却又涉及切身利益的问题。安永税务与商务咨询合伙人诸斌立足税务角度指出了一个现实问题,在股权激励的过程中,此前外界普遍认为只有在二级市场抛售股票才需要缴税,但实际上当分到股份的那一刻就需要缴纳最高45%的税;此时,股权不仅没有形成“激励”,反而可能成为对高端人才的“股份惩罚”。这需要在制定企业的股权激励模型上提前考虑。

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